高冰鎳工藝引發供應端變革，鎳價連連下挫

進入3月，鎳市一則重磅消息引發市場“巨震”：青山實業公布瞭(le)印尼高冰鎳項目進展，並(bìng)與華友钴業、中偉股份簽訂瞭(le)高冰鎳供應協議，三方共同約定青山實業将於2021年10月開始一年内向華友钴業供應6萬噸高冰鎳、向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。消息公布後，滬鎳上周連續下跌，險守120000元/噸關口。

不同鎳産(chǎn)品間的價差有望回歸(guī)

該消息主要影響在於高冰鎳生産工藝帶來的供給端變革。據中信建投期貨分析師王彥青介紹，在傳統的鎳産業鏈中，高冰鎳由硫化鎳礦冶煉得到，而此次印尼高冰鎳項目的供應意味著(zhe)由紅土鎳礦冶煉的鎳鐵打通瞭(le)轉化爲高冰鎳的渠道。

“随著(zhe)鎳鐵轉産高冰鎳技術路線趨於成熟，可以補充硫酸鎳的生産原料，打破瞭(le)紅土礦/硫化礦—鎳鐵/鎳闆—不鏽鋼以及紅土礦/硫化礦—中間品/鎳豆—硫酸鎳—前驅體這兩個供需産業鏈的平衡關系。”金瑞期貨分析師杜飛表示
。

在一德期貨分析師谷靜看來，該技術的應用帶來兩方面的改變(biàn)：一是表現爲總供給增加;二是從内部結構看，鎳鐵—不鏽鋼與高冰鎳—硫酸鎳兩個生産(chǎn)鏈條對原料供應形成競争性關系。

從供應格局來看，王彥青對期貨日報記者表示
，當前印尼鎳鐵産能增長迅速，供應趨於(yú)過剩，鎳鐵價格大幅貼水於(yú)純鎳。與此同時，新能源用鎳供應趨緊，電池所需的硫酸鎳對純鎳産生瞭(le)較高的溢價。然而，本次印尼高冰鎳的供應消息打壓瞭(le)新能源用鎳短缺的預期，使得鎳—新能源與鎳—不鏽鋼兩條線逐漸合攏，不同鎳産品之間的價差有望回歸。

東證衍生品研究院分析師曹洋表示，鎳鐵轉化爲高冰鎳的工業應用成功，意味著(zhe)原本供應過剩壓力巨大的鎳鐵找到瞭(le)在電池領域運用的新場景。對於鎳鐵而言，轉化一定程度将緩解其供需過剩壓力;但對於高冰鎳而言，轉化意味著(zhe)短期供應增長的瓶頸被打破且增産潛力巨大。“從節奏上看，由於試驗到工業化生産及交貨還有半年的時間，對實際供需的影響更多将在下半年體現，但對市場預期或情緒的影響卻是立竿見影的。”他說。

市場(chǎng)供應偏緊(jǐn)預期或落空

據瞭(le)解，生産(chǎn)硫酸鎳的原料短缺是前期支撐鎳價的主因之一。

杜飛表示，2020年四季度至今，受新能源汽車動力電池需求的拉動，紅土礦/硫化礦—中間品/鎳豆—硫酸鎳—前驅體—動力電池産(chǎn)業鏈需求出現爆炸式增長(zhǎng)
，而精煉鎳—硫酸鎳産(chǎn)業鏈供給短期難以跟上，成爲刺激鎳價走高的主要邏輯。純鎳(尤其是鎳豆)作爲硫酸鎳可選原料來源之一，其價格受到硫酸鎳拉動也順勢走高。

“此前，在鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳工藝鏈條沒有成熟打通之前，鎳鐵價格更多受到不鏽鋼供需的影響。從這個鏈條來看，鎳鐵是供應過剩的。而鎳豆/中間品/高冰鎳—硫酸鎳的産業鏈條則是供應偏緊。兩個鏈條價格相對獨立，此次鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳工藝鏈條打通以後，意味著(zhe)紅土礦—鎳鐵可以完全用於(yú)補充冰鎳—硫酸鎳的需求。”杜飛表示，目前來看，精煉鎳價格相對於(yú)鎳鐵而言定價過高，存在回調預期。

谷靜表示，從青山實業公布的信息可以看出，其與華友钴業、中偉股份簽署的協議是從今年10月開始供應
，並(bìng)在一年内完成交付，這意味著(zhe)在消費沒有問題的前提下，短期市場上硫酸鎳原料短缺的局面還得不到有效緩解。但長期來看，青山實業印尼高冰鎳項目投産後，如果該技術在行業内廣泛應用，鎳價重心勢必會随之向下
。

王彥青認爲，該技術的應用會使得鎳價向鎳鐵靠攏。不過，當前新能源在全行業的鎳消耗量中占比有限，並(bìng)不能給鎳鐵價格帶來拉動效應。從時間上看，高冰鎳的大量供應将在明年，但市場對於新能源用鎳短缺的預期被打破，未來鎳價少瞭(le)一個重要的支撐點。

“實際上，全球鎳供應去年以來均呈過剩狀态，此前的短缺預期也僅在新能源領域，該消息使得新能源鎳供應趨緊預期或落空。因此，市場(chǎng)預期将從總體供應過剩與結構性趨緊轉向全面過剩。”他補(bǔ)充道。

市場參與者需做好應對

杜飛表示，未來市場(chǎng)矛盾會更多地集中在鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳供應節奏與硫酸鎳新增需求的匹配上。由於(yú)青山實業宣布10月開始向外部供應高冰鎳，比市場(chǎng)預期的時間節點提前。在這種情況下，遠期鎳價向下拐點或将提前，預計鎳價将進一步承壓下行。

“目前來看，在上周連續兩個交易日跌停後，鎳價已經回吐去年12月以來的全部漲幅，鎳鐵—電解鎳價格基本處於(yú)平水狀态。這對價格形成一定的支撐，鎳價繼續大幅下跌的可能性較小，短期内維持寬幅振蕩概率大。”谷靜表示，随著(zhe)供需預期發生變化，市場定價機制也随之變化。她建議投資者多看少動，切勿追空;對於(yú)生産企業而言，由於(yú)事出突然，價格下跌較快，保值已經失去機會;對於(yú)下遊企業而言，可以享受此次價格下跌的紅利，适當逢低備貨。

對於(yú)後市鎳價，王彥青維持“短多長(zhǎng)空”的看法。首先，高冰鎳大量供應在2021年10月以後，而當前新能源用鎳供應總體仍然緊缺;其次，目前鎳價已跌至鎳鐵價格附近，而鎳鐵轉向高冰鎳仍需較高的成本，純鎳的成本支撐已經顯現;最後，當前全球經濟複蘇的預期仍然較強，将繼續支撐鎳價。

在他看來，鎳價下方支撐逐漸顯現，投資者短期不宜過分悲觀。除此之外，不鏽鋼産業鏈並(bìng)未受到實質影響，随著(zhe)鎳價跌停反而迎來做多機會。對於相關企業來說，鎳價的大幅波動不利於企業穩定經營，這時更應加大風險管理力度，利用期貨工具做好風險對沖，方能行穩緻遠。

“短期市場(chǎng)對供需情況進行重估，對遠期鎳的價值進行重構，其中也夾雜瞭(le)很多情緒的擾動，但本質上是價格回歸到特定階段的價值的問題。”曹洋認爲，短期鎳價不會持續大跌，理性的投資者在看到精煉鎳與鎳鐵的價差縮窄之後，會重新評估鎳鐵轉化爲高冰鎳的動能。

從中期來看，他表示，鎳定價将回歸鎳金屬的價值，即最上遊礦端與下遊終端需求的平衡。短時間内，由於(yú)需求的巨量增長(zhǎng)還需要時間，而礦端供應的瓶頸不明顯，供應趨於(yú)寬松而定價下移。但是從更長(zhǎng)的周期緯度去看，他認爲需求潛在增長(zhǎng)空間很大，礦端供應瓶頸會逐步出現，屆時會有新的平衡出現。

曹洋建議，短期内投資者可以思考超跌之後的買入機會。一方面，在四季度之前暫時不具備鎳鐵大量轉化的可能，而在鎳價超跌之後，對於(yú)精煉鎳本身的供需會産生更積極的影響，例如限制供給釋放、促進下遊補庫等;另一方面，從二季度來看，無論是鎳鹽還是精煉鎳，供應上仍然相對短缺，現貨市場仍能提供短期的基本面支撐。此外，對於(yú)下遊需要原料採(cǎi)購的企業而言，他建議在鎳價超跌後适當提高備貨量，未來可以借助期貨工具更好地進行風險管理，規避價格的大幅波動。